陈涛：行为金融学与股市投资

影响股市的因素有很多方面，人们往往从股票的价值、趋势，基本面、资金面、技术面等角度去分析股市的走势或投资、投机机会；经过我们工商管理硕士课程学习的校友，其分析可能会更全面和专业一些，会有一个比较完整的分析体系，也许会从战略管理的目标与定位出发，先清楚自己在做什么？投资还是在投机等等。通过一般环境分析去寻找机会，通过产业环境分析去发掘投资或者投机的市场吸引力，以及从企业人力资源、财务、市场、电子商务等角度分析去获得自己选择的充足理由，并尽可能平衡回报与风险的关系，等等。其实，参与股市确实不是一个简单的事情，多少“仁人志士”前赴后继？既不能任性而为，有时也确有无奈之处；加州蝴蝶翅膀的抖动也可能导致一场飓风，或者“黑天鹅”，更何况有非常多而且复杂的因素交织的股市。

工商管理硕士香港深造学习课程，公开大学陈涛博士，从行为金融学的角度，与大家分享了股市投资问题。因为篇幅有限，我们这里仅仅摘录了其中的一部分有趣的内容，供大家分享、思考和分析：

实验一

问题1：投资中常遇到这样的情况，一月前您以20元/股买了某只股票，现在一个您认识的股评家告诉您，大盘要下跌，哪种情况下您卖出该股的可能性较大？

A、现在的价格是19元/股，即每股您亏1元。

B、现在的价格是21元/股，即每股您赚1元。

你会选择哪个？

实验二

问题2：请您先想想自己在类似情况下的决策。最近两天因为有急事用钱，需要卖出股票，只能在今天或者明天卖，请您选择：

A、今天卖，损失750元。

B、明天卖，75%的可能损失1000元，25%的可能不损失。

你会选择哪个？

实验三

问题3：两只股票，请选择：

A、买第一只，肯定能赚240元。

B、买第二只，25%赚1000元，75%的可能什么都不赚。

大多数人会选择哪个？

问题4：您账户上的钱只够做下面投资中的一种，请选择：

A、买债券，肯定能赚240元。

B、买某只股票，25%的可能赚1000元，75%的可能什么也不赚。

大多数人会选择哪个？

实验四

问题5：您有两只股票，每只股票基本一样，如果上涨您就能盈利5000元，如果下跌则损失5000元。它们唯一的不同在于上涨和下跌的可能性。第一只股票有50%的可能上涨，也有50%可能的下跌。第二只股票上涨或下跌可能性的大小是未知的。同时，排除价格不涨不跌的情况。现在，任一只股票您都可以买或卖，您认为哪一只更好？

实验五

问题6：请选择：

A、有80%的概率失去4000元。

B、有100%的概率失去3000元。

大多数人会选择哪个？

实验六

问题7：

A、一只股票，赚75元；

B、两只股票，一只赚50元，一只赚25元。

问题8：

A、一只股票亏150元；

B、两只股票，一只亏100元，一只亏50元。

在问题7、8中：你认为选择A还是B？

陈博士还提到了传统的解释股市的财务投资理论：有效市场理论和期望理论（激励力量=期望值×效价）。

关于效率市场，他举了香港一个案例，原东亚银行主席李国宝涉及到美国一家上市公司的内部交易案，大概的情形就是李国宝在香港坐飞机去美国的途中，他的隔壁就是美国上市公司的高管，监管机构认为两人在途中有交易内部信息而有罪，李国宝要证明自己无罪，要跟监管机构证明其在坐飞机途中没有和上市公司高管分享内部信息，这个其实很难证明，除非你有录音，但是一般不会提前录音。一般美国政府查的内部交易案结果基本都是庭外妥协，结果只能赔钱了结，因为你没有办法证明自己。

期望理论则是算一个期望值，我们来看一下几个实验：

1、你刚刚赢了30美元，然后再在A、B中任选一项：

A、一半的机会再赢9美元，一半的机会会输9美元；

B、不再继续

你怎样选择？。

结果是不同国家和地区多数人的选择是不同的。

3、哪种情况下你觉得受的打击更重一些

A、你输了9美元。

B、你先赢了30美元之后再输了9美元。

你会怎么样选择？

根据以上几个实验，经济学家赫斯雷夫将丹尼尔·卡尼曼和阿斯莫·特维尔斯基在二十世纪70年代开始了各种各样的心理偏误的研究，主要分为三类：经验法则简化，自我欺骗，以情感为基础的判断。原来做股票投资为什么是非理性的，是因为心理层面因素的影响。

最后，陈博士给上面的一系列实验，提出了相对应的专有名词并进行了展开分析，如：“羊群效应”，”处置效应 ““风险喜好”、“呈示方式”、“模糊厌恶”、“损失厌恶”、“心理账户”等。

陈博士还讲了股市投资中一些异象，如：“动量效应”与“反转效应”，“过度反应”和“反应不足”，“规模效应”，“账面市值比效应”，“日历效应”，“指数效应”，“更名效应”等等。

根据行为金融学的理论，讲了一些基于这些行为金融学的股市投资的一些策略。

第一，传统策略，消极式：组合投资策略，买多一点的，不同种类的。积极式：基本分析策略，看他的基本面，不仅仅是看他的技术面。

第二，行为投资策略：利用投资者所犯系统的认知偏差所造成市场的非有效性来制定的投资策略，但是你要清楚这些认知偏差并不是长时间的。

第三，逆向投资策略与惯性投资策略理论基础是反转效应和动量效应。投资时间比较的长，建议买过去股价表现差的股票，买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票。投资时间比较短的买进开始上涨，预期会持续上涨的股票，卖出已经开始下跌预期将会持续下跌的股票。

第四，小盘投资策略。从规模效应来说就要看，在大盘股的投资方面，回报自然比较低，需要高回报的话建议买一些小盘股，小市值的股票、创业板的股票。投资者找到具有投资价值的小盘股，当预期小盘股的实际价值与将来股票价格的变动有较大的差距时，买进卖出该股票。

第五，集中投资策略。在做分散投资的时候也要相对集中，选择少数几家（如10-15家）经营业务简单、业务有良好的发展前途、有一个良好的管理层、价值被市场低估的公司。将投资基金按比例分配，将资金重点投资在这些股票上。保持股票原封不动至少5年，面对股价波动也保持冷静对待。

第六，成本平均策略和时间分散策略。根据损失厌恶、后悔厌恶法则，以不同的价格分批买进；在年轻时股票占其投资组合较大的比例，而随着年龄的增长增加债券投资比例，同时逐步减少股票投资比例的投资策略。（教务处：严婧整理，未经本人审阅，仅供参考，更多内容请看学校网站）